Már jócskán túl vagyunk a 2020-as koronaválságon, és a legtöbb korlátozást világszerte hatályon kívül helyezték vagy fellazították. Az önkényes és pusztító koronapolitikák hosszú távú következményei azonban továbbra is velünk vannak – valójában most az elkerülhetetlen gazdasági válság kellős közepén vagyunk.

A 2022-es nagy összeomlás és gazdasági válság hirdetése ezen a ponton nem különösebben előrelátó vagy éleslátó, ahogyan azt a kommentátorok hónapok óta jósolják. Az ok még mindig kissé homályos, mivel a pénzügyi és gazdasági újságírás továbbra is arra összpontosít, amit a Federal Reserve bejelent. De a Fed lépéseinek jelentősége erősen eltúlzott. A Fed nem határozhat meg tetszés szerint kamatlábakat; tetszés szerint nem generálhat fellendülést vagy recessziót. Csak pénzt nyomtathat, és a nagyobb jólét illúzióját keltheti, de végül a valóság újra megerősíti önmagát.

A jelenlegi válság valódi mozgatórugója a monetáris infláció. Még 2020 -ban (többek mellett) rámutattam az inflációs monetáris politika szerepére a koronaválságban. Míg most a fogyasztói árinfláció a legszembetűnőbb következmény, az igazi kár a gazdaság tőkeszerkezetében következett be. Ez a jelenlegi válság oka.

Amolyan üzleti ciklus

Míg a legtöbb ember számára a koronainfláció legnyilvánvalóbb következménye a kormánytól kapott transzfer kifizetések voltak, az igazi akció az üzleti szférában következett be. Különböző konstrukciókon keresztül az újonnan létrehozott pénzt a kincstáron keresztül a Fed-ből a termelő szektorba irányították. Az eredmény a fenntarthatatlan terjeszkedés klasszikus üzleti ciklusa volt, amely elkerülhetetlen depresszióval végződik.

A könnyű pénz beáramlásának azonnali hatása kettős volt. Először is elrejtette azokat a gazdasági torzulásokat, amelyeket a bezárások és más korlátozások okoztak. Mivel állami forrásokat kaptak a kieső bevételek pótlására és a magasabb költségek fedezésére, az üzletemberek olyan gyártósorokat tartottak fenn, amelyeket valóban le kellett volna zárni, vagy valamilyen módon módosítani kellett volna a bezárások miatt. Másodszor, a könnyű pénz új, megalapozatlan befektetésekre késztette a tőkéseket, mivel úgy gondolták, hogy a többletpénz nagyobb tőkeelérhetőséget jelent.

Ezek a beruházások nem azért voltak megalapozatlanok, mert a kormány gyorsan elzárta a pénzcsapot, hanem azért, mert nem voltak meg a valódi források; az emberek nem spóroltak többet, hogy elérhetővé tegyék őket. A kiegészítő termelési tényezők kínálata nem, vagy nem annyira nőtt, mint amennyire azt a beruházásra fordítható pénz mennyiségének növekedése sugallta. Ahogy a vállalkozások terjeszkedtek és megnőtt a kereslet ezen kiegészítő tényezők iránt, áraik ezért emelkedtek. A fellendülés fenntartása érdekében a vállalkozások elkezdtek több pénzt felvenni a piacon, ami növeli a kamatokat. Ám ezen a ponton nem lehet olcsó hitelt felvenni, mivel a 2020-as kezdeti infláció óta nem történt újabb olcsó pénz infúzió, így a kamatok gyorsan emelkednek. Ez az igazi magyarázataa hozamgörbe megfordítása : a vállalkozások finanszírozásért küzdenek, mivel likviditáshiányban találják magukat, mivel inputáraik a bevételeik fölé emelkednek. Ez nem a Federal Reserve piaci éllovasa, vagy bármely más képzeletbeli elvárásokon alapuló ok: a kamatlábak azért emelkednek, mert a vállalkozások tőkehiányban vannak.

Az alábbi ábra a termelői árak növekedését mutatja a fogyasztói árakhoz képest – a 2020 eleje óta elért közel 40 százalékos növekedés egyértelműen tarthatatlan. Az, hogy a fogyasztói árak nem emelkedtek ennyire, egyértelműen jelzi, hogy üzleti fellendülésről van szó, és hogy a vállalkozások nem számíthatnak olyan jövőbeni bevételekre, amelyek fedezik a megnövekedett költségeiket. Nem egyszerűen csak az olajár-emelkedést látjuk az ellátási zavarok miatt. Az olaj- és energiatermékek gyakorlatilag minden termelési folyamatot kiegészítenek, így az infláció okozta beruházások az olaj- és energiaárak korai emelkedéséhez vezetnek.

1. ábra: Termelői és fogyasztói árindexek, 2019. január – 2022. május

Végül a kamatlábak túl magasak lesznek, és az üzletembereknek el kell hagyniuk befektetéseiket. Sokan szinte bármilyen áron készleteket dobnak a piacra, hogy finanszírozzák kötelezettségeiket, csökkentsék a munkaerőt, és valószínűleg csődbe mennek. Úgy tűnik, ez már megtörténik, mivel a CNBC számos technológiai vállalati elbocsátásról számol be .

A zuhanás valószínű következménye bankválság lesz: a nemteljesítő hitelek arányának növekedésével a banki bevételek kiapadnak, és a bankok képtelenek eleget tenni saját kötelezettségeiknek. Válság alakulhat ki, ami az úgynevezett „másodlagos deflációhoz” vezethet: a pénzkínálat zsugorodása, mivel a csődbe ment bankokban lévő betétek egyszerűen elpárolognak. Noha ez egy olyan beteljesülés, amelyet áhítattal kívánni, enyhén szólva nem valószínű, hogy a Federal Reserve hagyja, hogy a dolgok odáig fajuljanak. Ez szépen elvezet bennünket egy központi kérdéshez: Mit csinál jelenleg a jegybank?

A Contractary Fed

Bármilyen meglepően is hangzik, a Fed valóban szigorító politikát folytat. Nem feltétlenül az, amit hivatalosan bejelentettek – valójában nem csökkentik a mérlegüket, de rendkívül szigorú politikát folytatnak.

Érdemes leszögezni, hogy a Fed valójában egy trükkös póni: nem tud mást, mint pénzt teremteni, akár közvetlenül, akár közvetve azáltal, hogy a bankoknak megadja a banki hitelbővítéshez szükséges tartalékokat. A kamatmegállapítással kapcsolatos minden másodlagos, ha nem lényegtelen: a piac mindig és mindenhol határozza meg a kamatokat. A jegybankok csak úgy tudják befolyásolni a kamatlábakat, ha jól sejtik, hogy pénzt nyomtatnak.

2. ábra: M2 (milliárd dollár), 2019. január – 2022. április

Míg a Fed 2020-ban nagyon inflációs volt, amint azt a 2. és 3. ábra mutatja, azóta megfordította az irányt, és nemcsak konzervatív, hanem egyenesen szűkülő lett. Vagyis nemcsak a növekedési ütem lassult le, de 2022 elején a pénzmennyiségben valós, ha kismértékben is visszaesett.

3. ábra: M2 (százalékos változás), 2019. január–2022. április

Ez a zsugorodás nem azonnal látható, ha csak a Fed teljes mérlegét nézzük, mivel 2021 márciusa óta a Fed agresszíven megnövelte az általa birtokolt (vagy technikailag tartozik) fordított visszavásárlási megállapodások (fordított repók) mennyiségét. A fordított repo ügylet során a Fed ideiglenesen elad egy kötvényt egy banknak (akárcsak ideiglenesen vesznek kötvényt egy banktól repo ügylet során). Ez elszívja a tartalékokat a rendszerből, ahogy a repók is tartalékokat adnak a rendszerhez. A 2021 márciusi gyakorlatilag nulláról a fordított repók összege június 15-ig 2421,6 milliárd dollárra nőtt., ugyanakkora összeggel csökkentve a rendelkezésre álló tartalékok mennyiségét. A Fed mérlege az egyszerű elszámolás miatt nem zsugorodott: a repóügylet alapjául szolgáló kötvény továbbra is a Fed mérlegében szerepel. Eközben a bankok profitálnak ebből a tranzakcióból annak ellenére, hogy tartalékaikat átmenetileg csökkentik, így gyakorlatilag kockázatmentes 0,8 százalékot keresnek (a Fed június 15-én 1,55 százalékra emelte a fordított repók juttatási rátáját, és a közeljövőben valószínűleg emelni fogja. a piaci árfolyam folyamatosan emelkedik).

4. ábra: Fordított visszavásárlási megállapodások, 2021. március–2022. június

Bármi is legyen ez, ez nem egy olyan politika, amely táplálja az inflációt – sőt, az infláció valóban átmeneti lesz, ha a Fed folytatja jelenlegi politikáját. Ez némileg ironikus, mivel a Fed megnövelte inflációs indexű kötvényállományát, ami arra utal, hogy maguk a közgazdászok sem hisznek az átmeneti narratívában. Természetesen lehetséges, hogy a Fed egyszerűen az inflációs politika következő fordulójára készül.

Az biztos, hogy a Fed most semlegesíti korábbi inflációját. A 2020-as nagy infláció először az Egyesült Államok kincstárának Fed-nél vezetett számlájára, majd a kormány kiemelt ügyfeleire került. Ahogy a kormány lehívta a számláját, a pénz a bankokhoz került, és tartalékként letétbe helyezték a Fed-nél. Ezen a ponton az infláció felgyorsulhatott. A bankok már most is hemzsegtek a tartalékoktól, és a beléjük áramló további tartalékok hullámvölgyén felül hitelt is nyújthattak volna. Ez valószínűleg akkor történt volna, amikor a piaci kamatláb emelkedni kezdett, ha nem is korábban, de a bankok tartalékainak kiszívásával a Fed korlátozza a bankok inflációs potenciálját. A hitelbővítés továbbra is lehetséges, A bankok ugyanis történelmileg megemelkedett, 20 százalék körüli tartalék-betét arányt tartanak fenn, és 2020 óta felszabadultak mindenféle kötelező tartalékolási kötelezettség alól. De a rendszer tartalékainak csökkentésével a Fed hatékonyan megakadályozza ezt a fejleményt. A 23 százalék feletti csúcs után a tartalékráta 2021 szeptembere óta folyamatosan csökkent, áprilisban pedig elérte a 19 százalékot, amint az 5. ábrán látható. Mivel a fordított repo ügyletek májusban és júniusban folytatódtak, valószínű az első negyedévben tapasztalt monetáris zsugorodás. folyamatban van, bár ennek megerősítéséhez várnunk kell az újabb pénzkínálati adatokra.

5. ábra: A bankok tartalékráta, 2020. május – 2022. április

Mi történik most?

Bármi is történik ezután, egy dolog világos: a válság máris rajtunk van. A tőzsdei hanyatlás és a pénzpiaci káosz valóban mellékjelenségek, bár lehet, hogy megragadják a címlapokat. A kár már megtörtént. És bár itt a covid-korszakra összpontosítottam, 2019-ben már a válság felé tartottunk – a koronavírus csak ürügyet adott egy utolsó gigantikus inflációs mámorra.

Ez azt jelenti, hogy nem egyszerűen az elmúlt két év rossz befektetéseit kell tisztázni, hanem az elmúlt tizenöt év felhalmozott tőkepusztítását, ami most nyilvánvalóvá válik. Mennyi tőkét pazaroltak el olyan induló technológiai vállalkozásokban, amelyeknek esélyük sem volt valaha is profitot termelni? Amint a The Atlantic jelen darabja rámutat, hatalmas mennyiségű tőkét fordítottak a felkapott városi évezredes életmódot célzó technológiai projektekbe – és most, hogy nem tudják fedezni a működési költségeket a kockázati tőke végtelen beáramlásával, az árak megugrottak, a vállalatok pedig elbocsátanak dolgozókat. . Az építőipar fellendülése is a végéhez közeledik, mivel a jelzáloghitel-kamatok emelkedésével nem valószínű, hogy a lakások iránti kereslet emelkedik.

Minden valószínűség szerint a Fed nem fogja megtartani az irányt. A pénzügyek és a kormányzat nyomása valószínűleg visszakényszeríti az inflációba, de ez az infláció nem tudja megakadályozni a zuhanást. Amint Ludwig von Mises rámutatott, a gazdasági válságot nem lehet papírpénz újabb befúvásával papírozni; a válság lezajlik, bármit is dönt a jegybank. A Fed azt teheti, hogy továbbra is finanszírozza a kormányt, és megmenti a pénzügyi rendszert, amikor nyomás nehezedik rájuk. Mindkettő nagyon inflációs lesz.

Nem szabad ünnepelnünk a Fed-et, amiért jelenleg tartózkodik a pénzmennyiség felfújásától – elvégre a korábbi meggondolatlansága okozta a problémákat kezdetben –, de reméljük, hogy a Fed egyelőre marad a pályán. 1 Minél tovább késik az infláció új fordulója, annál radikálisabb lesz a rossz befektetés és a bohócvilág finanszírozása. Magas infláció is lehetséges, a politikai nyomás miatt talán még valószínűbb. Ez esetben, Weimar, itt vagyunk!

• 1.A június 15-i számok azt sugallják, hogy a Fed megfordíthatja az irányt: 20 milliárd dollár értékben vett jelzálogkölcsönt, és 8,6 milliárd dollár értékben adott el amerikai államkincstárakat, így összességében 14,1 milliárd dollárral növelte a mérleget. A betétek tovább csökkentek, 100 milliárd dollárral estek vissza, de a fordított repók felhalmozódása keddről szerdára (június 13-14) meredeken megfordult, és csaknem 60 milliárd dollárral esett vissza. Ha ez a politika valódi megfordítása, akkor az összehúzódásnak már vége; az összeg azonban csütörtökön kissé emelkedett.